海澜之家：国金证券-海澜之家-600398-业绩超预期兑现，京东奥莱成长可期-250430

投资标的：海澜之家（600398） 推荐理由：公司主业经营向好，线上及海外渠道增速显著，2025Q1业绩超预期，毛利率保持平稳，盈利水平边际恢复。

积极拓展新市场及新业态，未来成长空间大，预计2025-2027年EPS持续增长，维持买入评级。

- 海澜之家2024年业绩略有下滑，但2025年一季度营收和净利润实现小幅增长，表现超出预期。

- 公司主业经营平稳，线上和海外市场增速显著，积极拓展新市场和新业态。

- 预计未来多元化业务将带来更大成长空间，维持买入评级，未来三年EPS有望持续增长。

海澜之家（600398）于4月29日发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司全年营收为209.57亿元，同比下降2.65%；归母净利润为21.59亿元，同比下降26.88%。

2025年第一季度营收为61.87亿元，同比增长0.16%；归母净利润为9.35亿元，同比增长5.46%。

一季度业绩超出预期，2024年累计现金分红总额为19.69亿元，分红率超过91%。

经营分析方面，主业经营向好，线上和海外渠道增速显著。

2024年主品牌海澜之家和海澜团购的营收分别为152.70亿元和22.24亿元，同比分别下降7.22%和2.51%。

2025年第一季度主品牌和海澜团购的营收为46.42亿元和6.46亿元，同比下降9.52%和增长17.58%。

直营渠道在2025年第一季度实现营收15.92亿元，同比增长13.15%，直营门店数量为1510家。

公司构建了全域流量营销体系，2024年线上营收为44.19亿元，同比增长35.63%。

海外市场方面，2024年实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达到101家。

其他品牌的增速也表现良好，2024年和2025年第一季度的营收分别为26.68亿元和7.43亿元，同增32.38%和100.22%。

公司在2024年获得斯搏兹控股权，斯搏兹在2024年4月至12月实现营收9.94亿元，净利润6705万元。

盈利水平方面，2024年和2025年第一季度的毛利率分别为44.52%和46.62%。

2025年第一季度的销售和管理费用率分别为20.26%和4.78%。

2024年和2025年第一季度的归母净利率为10.30%和15.12%，盈利水平有所改善。

公司未来成长性看好，主业通过产品研发拓宽爆款产品，渠道方面继续优化国内门店，同时深耕海外市场。

新业态方面，将加大与国际品牌的合作，推动京东奥莱业务的发展。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元和0.75元，对应的市盈率（PE）分别为14倍、12倍和11倍，维持买入评级。

风险提示包括内需恢复不及预期和京东奥莱拓店不及预期。