招商银行：华福证券-招商银行-600036-2025一季报点评：其他非息压制业绩表现-250503

投资标的：招商银行（600036） 推荐理由：2025年一季度业绩受其他非息收入高基数压制，营收和净利润增速有所下降。

但净利息收入实现正增长，净息差降幅明显收窄，财富管理手续费增长显著，资产质量总体稳定。

预计未来营收和净利润增速回升，维持“买入”评级。

招商银行2025年一季度业绩受其他非息收入高基数压制，营收和归母净利润增速分别为-3.1%和-2.1%。

净利息收入实现正增长，净息差降幅明显收窄至1.91%。

资产质量总体稳定，不良率为0.94%，新生成不良贷款同比小幅增加。

预计未来营收和净利润增速将有所回升，维持“买入”评级。

招商银行2025年第一季度报告显示，受其他非息收入高基数的压制，业绩有所下滑。

2025年第一季度的营收和归母净利润增速分别为-3.1%和-2.1%，较2024年分别下降2.6个百分点和3.3个百分点。

主要原因是利率上升导致债券和基金投资的公允价值下降，其他非息收入同比下降22.2%。

尽管净息差降幅明显收窄，净利息收入实现正增长，同比增速为1.9%。

2025年第一季度的净息差为1.91%，同比降幅为11个基点，环比降幅为7个基点。

在资产端，收益率为3.21%，同比下降44个基点；负债端成本率为1.39%，同比下降36个基点。

贷款方面，零售和对公贷款同比少增，零售信贷需求疲软，贷款同比少增约469亿元。

财富管理手续费同比增长10.5%，带动手续费及佣金净收入降幅显著收窄。

资产质量方面，截至2025年第一季度末，不良率为0.94%，较2024年末改善1个基点，关注率为1.36%，较2024年末提升7个基点。

新生成不良贷款为166.52亿元，同比增加3.87亿元，拨备覆盖率为410%，较2024年末下降约2个百分点。

盈利预测方面，预计2025年的营收增速为0.6%、2.8%、5.3%，归母净利润增速为1.4%、4.1%、5.2%。

根据历史估值法，招商银行的PB值为0.96，维持“买入”评级。

风险提示包括经济下行超预期、财富管理修复不及预期及资产质量恶化。