通威股份：民生证券-通威股份-600438-2024年年报及2025年一季报点评：业绩阶段性承压，多晶硅成本优势显著-250503

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司在多晶硅和电池领域市占率领先，持续降本增效，N型技术迭代加速，组件销量大幅增长。

预计未来营收和净利润将逐步改善，维持“推荐”评级。

风险包括下游需求不及预期及市场竞争加剧。

- 通威股份2024年业绩承压，营业收入同比下降33.87%，归母净亏损达到70.39亿元，主要受光伏产业链价格大幅下跌影响。

- 公司多晶硅市占率全球第一，持续降本增效，2024年综合电耗和硅耗保持行业领先，现金成本降至2.7万元/吨以下。

- 预计2025-2027年营收逐步回升，归母净利润有望在2026年转正，维持“推荐”评级，风险包括下游需求不及预期和市场竞争加剧。

通威股份在2024年年报及2025年一季报中显示，2024年公司营业收入为919.94亿元，同比下降33.87%；归母净亏损为70.39亿元，同比下降151.86%；扣非净亏损为70.57亿元，同比下降151.84%。

业绩承压的主要原因是光伏产业链市场价格大幅下降，甚至低于行业现金成本，且公司有10.65亿元的长期资产减值报废影响。

2025年第一季度，公司实现营业收入159.33亿元，同比下降18.58%，环比下降32.83%；归母净亏损为25.93亿元，同比下降229.56%，环比上升15.42%；扣非净亏损为26.08亿元，同比下降230.01%，环比上升13.64%。

在多晶硅业务方面，公司2024年高纯晶硅销量为46.76万吨，同比增加20.76%，市场占有率位居全球第一。

多晶硅业务收入为198.97亿元，同比下降55.59%，毛利率为2.00%，同比下降51.26个百分点。

公司积极推进N型硅料的迭代，N型产出占比超过90%；同时，综合电耗和硅耗分别降至46度和1.04Kg以内，成本保持行业领先，内蒙基地的生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）。

电池和组件业务方面，2024年公司电池组件业务收入为414.23亿元，同比下降40.29%，毛利率为1.22%，同比下降11.55个百分点。

太阳能电池销量为87.68GW，同比增加8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，全球市场占有率约14%。

公司在N型技术迭代方面加速产能结构调整，TNC电池产能达到150GW，并持续提效降本。

组件销量为45.71GW，同比增加46.93%，市场份额稳步提升，海外销量同比增长98.76%。

投资建议方面，预计2025-2027年营收分别为908.33亿元、1048.62亿元和1181.59亿元，对应增速分别为-1.3%、15.4%和12.7%；归母净利润分别为-32.63亿元、19.76亿元和44.47亿元，对应增速分别为53.6%、160.5%和125.1%。

以4月30日的收盘价为基准，对应2026-2027年的市盈率为37X和17X。

公司硅料和电池出货量行业第一，组件业务稳步发展，维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期和市场竞争加剧等。