哈尔斯：天风证券-哈尔斯-002615-期待海外产能布局释放利润-250912

投资标的：哈尔斯 推荐理由：公司海外业务增长强劲，25H1境外营收占比87%，推动整体营收提升。

尽管毛利率略有承压，产能爬坡影响短期盈利，但稳步拓展OEM业务与自主品牌建设初见成效，未来增长潜力可期，维持“买入”评级。

- 哈尔斯在2025年上半年实现营收15.7亿，同比增长13%，但归母净利下降29%，主要受海外业务驱动。

- 公司毛利率略有承压，受产能爬坡及费用增加影响，净利率降至5.8%。

- 自主品牌建设初见成效，SIGG品牌在高端市场持续拓展，预计未来营收和净利将有所增长，维持“买入”评级。

公司发布了2025年上半年的财报，第二季度营收为8.7亿，同比增加6%，归母净利润为0.5亿，同比下降49%；上半年总营收为15.7亿，同比增加13%，归母净利润为0.9亿，同比下降29%。

海外业务驱动了公司的增长，境外营收为13.7亿，占总收入的87%，增速快于境内营收的2.1亿，同比增加5%。

收入结构方面，真空器皿营收为13.8亿，占比87.5%，同比增长13%；铝瓶及其他业务收入为1.7亿，占比10.5%，同比增长11%；其他业务收入为0.3亿，同比增长14%。

整体毛利率为28.7%，同比下降1个百分点，其中真空器皿和铝瓶及其他业务的毛利率分别为27.4%和40.3%。

境内毛利率为30.2%，同比增加6个百分点，境外毛利率为28.5%，同比下降2个百分点。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率均有所上升，财务费用率的提升主要是由于美元汇率波动导致的汇兑收益和利息收入下降。

公司在泰国的工厂二期已建成并达产，产能快速爬坡可能会影响短期盈利表现，净利率为5.8%，同比下降3.5个百分点。

公司在OEM业务方面稳步拓展，专注于海外市场的深化，与全球知名品牌商建立了紧密的合作关系，提升客户粘性并加速本地化营销布局。

同时，自主品牌建设初见成效，SIGG品牌在欧洲市场持续完善销售网络，并与LV、宾利、Supreme等国际品牌合作，强化高端品牌形象。

公司调整了盈利预测，预计2025-2027年营收为38亿、44亿和51亿，归母净利为2.7亿、3.3亿和4.1亿，EPS为0.6、0.7和0.9元，PE为14、11和9倍。

风险提示包括下游客户拓展不及预期、关税风险和市场竞争加剧。

公司维持“买入”评级。