第四范式：交银国际-第四范式-6682.HK-AI应用加速新质生产力落地，坚定公司长期收入增长信心-250902

投资标的：第四范式-6682.HK 推荐理由：公司业务转型为标准化平台交付，收入增长确定性强，2024-28年年化增速超30%。

AI+X新业务布局助力长期发展，2025年收入预计超70亿元，利润率达8-10%。

维持买入评级，目标价81港元。

- 第四范式正从定制化解决方案转向标准化平台交付，预计2024-2028年年化收入增速超过30%。

- 公司上半年收入增41%至26.26亿元，先知AI平台收入占比82%，毛利率有所下降但净亏损收窄。

- AI+X新业务布局将进一步推动收入增长，预计2025年收入超过70亿元，长期目标为200亿元，维持买入评级。

第四范式（6682.HK）在AI应用方面加速新质生产力的落地，管理层对公司长期收入增长的信心坚定。

主要亮点包括： 1. 业务转型：公司商业模式从定制化解决方案转向标准化平台交付，专注于底层垂直模型的搭建，并向客户提供决策建议。

2. 收入增长：预计2024-2028年年化增速超过30%，收入增长确定性强。

3. 利润扭亏：公司长期利润率目标为8-10%，扭亏趋势持续。

4. AI+X新业务布局：复用技术积累，为长期发展奠定基础。

2025年上半年业绩表现回顾： - 整体收入增41%至26.26亿元，先知AI平台收入占比达到82%。

- 成本增速52%，毛利润率同比下降5个百分点。

- 三费占收入比为45%，同比增8%，净亏损同比收窄。

客户群体主要为大型国央企、民企及外企，重点行业包括金融、能源和运营商。

软硬一体机的销售具有强粘性，替换成本高，标杆客户数量和收入均有所提升。

AI+X新业务拓展方面，Phancy消费电子与品牌商合作，预计下半年贡献约1亿元收入；AI+储能与海博思创成立合资公司，利用AI技术优化电力交易决策。

对2025全年及长期业务增长预期，公司预计2025年收入超70亿元，四年后收入规模达到200亿元，利润率为8-10%。

目标价为81港元，维持买入评级。