百润股份：华安证券-百润股份-002568-24年报&25Q1点评：库存积极去化，威士忌招商可期-250504

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：公司2025年展望积极，RTD事业部重回高质量发展，威士忌招商有序推进，预计未来三年收入和净利润均将实现稳健增长，当前股价对应PE合理，维持“买入”评级。

- 百润股份2024年和2025年第一季度业绩表现超预期，收入有所下滑但归母净利润增长。

- 公司积极去化库存，销售费用优化使利润率提升，未来RTD事业部和威士忌招商有望推动业绩增长。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润均将实现稳定增长，维持“买入”评级，风险包括需求不及预期和市场竞争加剧。

百润股份（002568）发布了2024年年报和2025年第一季度季报。

2025年第一季度，公司收入为7.37亿元，同比下降8.11%，归母净利润为1.81亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长10.39%。

2024年第四季度，公司收入为6.62亿元，同比下降17.97%，归母净利润为1.45亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为1.11亿元，同比下降14.00%。

2024年全年，公司收入为30.48亿元，同比下降6.61%，归母净利润为7.19亿元，同比下降11.15%，扣非归母净利润为6.72亿元，同比下降13.65%。

在2025年第一季度，收入下滑的主要原因是新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存。

分产品来看，预调酒和香精的营收分别同比下降7.17%和上涨6.30%。

预调酒销量和吨价分别同比下降8.8%和上涨1.8%。

分渠道来看，线下、数字零售和即饮渠道的营收分别同比下降1.48%、30.75%和43.58%。

分区域来看，华北、华东、华南和华西的营收分别同比下降7.29%、6.84%、上涨0.41%和下降12.37%。

在利润方面，2025年第一季度公司毛利率同比提升1.3个百分点至69.7%。

销售费用率大幅下降的原因是2024年第一季度广告费用投入较大，2025年回归正常。

归母净利率同比提升3.5个百分点至24.6%。

2024年公司毛利率同比提升3.0个百分点至69.7%，但归母净利率同比下降1.2个百分点至23.6%。

投资建议方面，维持“买入”评级。

展望2025年，公司看点包括RTD事业部重回高质量发展，注重营销费用投入产出效果以及威士忌招商的有序推进。

盈利预测调整为预计2025-2027年公司实现营业收入分别为34.34亿元、39.07亿元和45.04亿元，归母净利润分别为8.07亿元、9.46亿元和11.15亿元。

当前股价对应的市盈率分别为34倍、29倍和25倍。

风险提示包括需求不及预期、新品拓展不及预期、市场竞争加剧以及原材料成本超预期上涨。