老白干酒：民生证券-老白干酒-600559-2024年年报及2025年一季报点评：结构升级持续推进，盈利水平持续提升-250428

投资标的：老白干酒（600559） 推荐理由：公司聚焦“双品牌”战略，持续推进结构升级和高端产品渗透，盈利水平提升。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，EPS逐年提升，当前股价对应PE合理，具备投资价值。

- 老白干酒2024年实现营收53.6亿元，归母净利润7.9亿元，盈利水平持续提升。

- 公司聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，结构升级带动高档产品市场渗透率提升。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“推荐”评级，但需关注市场竞争和费用优化风险。

老白干酒（600559）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营收53.6亿元，同比增长1.9%；归母净利润7.9亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长20.1%。

其中，2024年第四季度营收为12.7亿元，同比下降10.0%；归母净利润为2.3亿元，同比下降6.8%。

2025年第一季度，公司实现营收11.7亿元，同比增长3.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长13.2%。

在品牌和区域方面，2024年，衡水老白干、板城烧锅酒、武陵、文王贡、孔府家系列的收入分别为25.9亿元、8.6亿元、11.0亿元、5.5亿元和2.3亿元，增幅分别为10.0%、-10.3%、12.3%、0.5%和28.1%。

区域收入方面，河北、湖南、安徽、山东及其他省份的同比增幅分别为2.6%、12.3%、0.5%、31.4%和20.7%。

2025年第一季度，100元以上的产品收入为6.6亿元，同比增长25.5%；100元以下的产品收入为5.0亿元，同比下降15.7%。

经销商数量方面，河北、湖南、安徽、山东及其他区域的经销商数量有所增加，河北和湖南的招商进展顺利。

公司在中低端产品的条码削减方面取得成效，继续聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，预计高档产品在华北市场的渗透率将提升。

在渠道方面，2024年公司批发代理、直销（含团购）和线上销售的收入分别为49.8亿元、3.4亿元，增幅分别为6.5%和1.9%。

2025年第一季度，经销商模式收入为10.7亿元，同比增长2.5%；直销收入为0.9亿元，同比增长19.6%。

公司在降本增效改革方面持续推进，2024年毛利率为66.0%，同比下降1.2个百分点；销售费用率为23.7%，同比下降3.5个百分点；管理费用率为7.3%，同比下降0.6个百分点；净利率为14.7%，同比上升2.0个百分点。

2025年第一季度毛利率为68.6%，同比上升5.9个百分点；销售费用率为27.5%，同比上升4.6个百分点；管理费用率持平；净利率为13.1%，同比上升1.0个百分点。

截至2025年第一季度末，合同负债为18.8亿元，较年初增长34.3%。

投资建议方面，公司聚焦双品牌战略，预计高档产品将提升华北市场渗透率。

预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、9.7亿元和10.6亿元；每股收益（EPS）分别为0.97元、1.06元和1.16元，当前股价对应市盈率为18倍、17倍和15倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、产品结构升级不及预期以及费用优化成果不及预期。