固生堂：国金证券-固生堂-2273.HK-中医诊疗龙头，AI+扩张+院内制剂驱动增长-250728

投资标的：固生堂（2273.HK） 推荐理由：中医诊疗行业需求韧性强，政策红利与市场整合潜力显著。

公司通过优质专家资源和AI技术提升服务效率，结合并购扩张和院内制剂发展，预计未来业绩持续增长，给予“买入”评级。

- 固生堂作为中医诊疗龙头，受益于政策红利与市场需求增长，具备显著的整合潜力。

- 公司通过AI赋能、并购扩张及院内制剂推动收入和利润增长，形成多元化的商业模式。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，给予公司23倍PE，评级为“买入”。

固生堂（2273.HK）是一家中医诊疗行业的龙头企业，受益于政策红利和需求变迁，展现出显著的需求韧性。

当前行业主要由公立机构主导，而民营市场高度分散，存在较大的整合空间。

公司的商业模式通过量价驱动实现收入增长，依托垂直整合的供应链体系增强利润弹性。

在客单价方面，公司通过扩充优质专家资源保障诊金收入的稳定性，同时凭借高品质饮片的生态价值和天然稀缺性支撑优质优价策略，优化会员结构以推动整体客单价增长。

在门诊量方面，稀缺医生资源的深度绑定吸引忠实患者群体，品牌口碑建设和服务优化提升患者粘性。

利润端的弹性来源于深度垂直整合的供应链体系，公司通过向上游延伸掌控关键环节，获取传统分销链条中的利润空间，并弱化外部市场波动对经营稳定性的影响。

公司未来的增长将由三大引擎支撑：AI赋能提质增效、并购扩张双轨并进和院内制剂的增量。

AI方面，公司开发了“国医AI分身”和“AI健康助理”两大产品，前者通过复刻名医辨证逻辑提升医生资源的利用效率，后者优化全流程服务。

并购方面，公司通过高效并购实现规模化，门店网络覆盖20个城市，78家门店，同时在海外市场布局。

院内制剂方面，公司已完成13个备案，预计将随互联网医院体系的推广贡献更多增量。

中长期看，政策豁免机制将赋予制剂转型中药新药的潜力，打开市场空间。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的归母净利润将分别为4.07亿元、5.28亿元和6.76亿元，对应的市盈率为22倍、17倍和13倍。

基于市盈率对公司进行估值，给予23倍PE，并给予“买入”评级。

风险提示包括并购整合不及预期、集采风险和人才流失风险等。