浙江自然：华西证券-浙江自然-605080-25Q1业绩超市场预期，扣非净利率创同期新高-250428

投资标的：浙江自然（605080） 推荐理由：公司2024年业绩超预期，归母净利和扣非净利创历史新高，箱包销量大幅增长，海外新产能加速释放，未来有望维持20%以上收入增速。

新材料研发能力强，长期增长潜力大，维持“买入”评级。

- 浙江自然2024年业绩超市场预期，归母净利和扣非净利创历史新高，主要得益于市场份额拓展和新产能释放。

- 公司在箱包和水上用品领域实现显著增长，预计未来将持续保持高增速。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利将稳步增长，但需关注原材料价格波动和海运风险。

浙江自然（605080）在2024年第一季度的业绩超出市场预期，扣非净利率创历史新高。

2024年公司收入为10.02亿元，同比增长21.75%；归母净利为1.85亿元，同比增长41.67%；扣非归母净利为1.71亿元，同比增长25.04%。

经营性现金流净额为1.57亿元，同比下降34.59%。

业绩增长主要得益于市场份额的拓展、产品结构的优化以及海外新产能的加速释放。

2024年第四季度，公司收入为2.12亿元，同比增长39.44%；归母净利为0.22亿元，同比增长849.63%；扣非归母净利为0.21亿元，同比增长420.02%。

业绩大幅增长主要受益于柬埔寨硬箱及越南水上用品的放量及汇兑收益。

2025年第一季度，公司收入为3.57亿元，同比增长30.40%；归母净利为0.96亿元，同比增长148.29%；扣非归母净利为0.86亿元，同比增长53.80%。

归母净利和扣非净利均创历史新高，增长主要由于市场份额扩大、产品结构优化以及公司管理提升。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.97元，分红率为15.06%，股息率为0.80%。

公司公告2025年及子公司证券投资金额不超过人民币6亿元。

分产品来看，2024年气床、箱包、枕头坐垫和其他产品的收入分别为5.86亿元、2.04亿元、0.70亿元和1.34亿元，分别同比增长13.87%、30.85%、15.70%和48.00%。

箱包销量大幅增长主要由于海外子公司产能加速释放。

毛利率、归母净利率和扣非净利率分别为33.72%、18.47%和17.07%。

费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.43%、7.06%、3.64%和-1.34%。

2025年第一季度毛利率、归母净利率和扣非净利率分别为38.83%、26.92%和24%。

存货方面，2024年末存货金额为2.9亿元，同比增长35%。

存货周转天数为137天，同比下降20天。

应收账款为1.88亿元，同比增加38%；应付账款为1.98亿元，同比增加83%。

投资建议方面，短期内公司户外充气床垫业务有望保持20%以上的收入增速；中期来看，保温硬箱和水上用品将成为新增长点；长期来看，公司在新材料领域的研发和成本控制能力较强，海外市场仍有提升空间。

预计2025-2027年收入分别为13.94亿元、20.08亿元和25.70亿元，归母净利分别为2.77亿元、3.78亿元和4.72亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括海运影响、原材料价格波动、工厂爬坡不及预期和系统性风险。