水井坊：国金证券-水井坊-600779-经营态势平稳，新渠道增速亮眼-250430

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司业绩稳健，2024年营收同比增长5.3%，新渠道增速显著，2025年一季度新渠道收入同比增长184%。

双品牌战略和团购业务发展潜力大，预计未来收入和净利持续增长，维持“增持”评级。

水井坊2024年实现营收52.2亿元，归母净利13.4亿元，业绩符合预期。

新渠道增速显著，2025年一季度新渠道营收同比增长184%。

公司调整产品战略，目标构建双品牌体系，预计未来三年收入和净利增速将保持稳定，维持“增持”评级。

风险包括宏观经济恢复不及预期及行业政策风险。

公司水井坊（股票代码：600779）在2024年实现营收52.2亿元，同比增长5.3%；归母净利为13.4亿元，同比增长5.7%。

2025年第一季度实现营收9.6亿元，同比增长2.7%；归母净利为1.9亿元，同比增长2.1%。

整体业绩符合市场预期。

从产品来看，2024年高档和中档产品分别实现营收47.6亿元和2.6亿元，同比增长2%和29%。

高档产品销量同比增长3%，中档产品销量同比增长36%。

吨价方面，高档产品同比下降1%，中档产品下降5%。

毛利率方面，高档产品同比上升0.8个百分点，中档产品下降2.4个百分点。

在渠道方面，2024年新渠道和批发代理分别实现营收5.3亿元和45.0亿元，同比增长10%和2%。

新渠道销量同比增长23%，批发代理销量同比增长4%。

2025年第一季度，新渠道和批发代理分别实现营收2.9亿元和6.1亿元，同比增长184%和下降20%。

新渠道占比提升至32%，公司已启动020新零售业务，与多个平台合作，并重视团购业务。

2024年归母净利率同比上升0.1个百分点至25.7%，毛利率同比下降0.4%，销售费用率下降1.3%。

2025年第一季度归母净利率同比下降0.1个百分点至19.8%，毛利率上升1.5%，销售费用率下降7.6%。

合同负债余额为9.4亿元，同比下降2.1亿元，考虑营收和环比合同负债后同比增长9.4%。

销售收现为7.3亿元，同比下降21%，应收账款环比提升至3.9亿元。

公司在产品、全国化外拓、内部组织及激励体系方面进行了多项变革，建议持续关注改革成效。

盈利预测方面，考虑次高端需求恢复承压，预计2025年和2026年归母净利分别下调5%和8%。

预计2025至2027年收入增速为4.0%、6.2%和11.2%；归母净利增速为4.8%、7.2%和12.7%。

对应归母净利为14.1亿元、15.1亿元和17.0亿元；每股收益（EPS）为2.88元、3.09元和3.48元。

目前公司股票的PE估值为15.8倍、14.7倍和13.0倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、次高端需求恢复不及预期以及食品安全风险。