舍得酒业：国联民生证券-舍得酒业-600702-高基数下继续调整，后续有望逐季改善-250428

投资标的：舍得酒业（600702） 推荐理由：公司2025Q1业绩承压，但预计未来利润将逐季改善，推出股权激励计划激励员工积极性。

随着宏观经济复苏和商务需求回暖，预计2025-2027年收入和净利润将大幅增长，维持“买入”评级。

舍得酒业2025年一季度收入和净利润同比大幅下滑，主要受次高端需求疲软影响。

预计公司在2025年利润有望改善，推出股权激励计划以提升员工积极性。

维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将显著增长，但需关注行业竞争和宏观经济风险。

舍得酒业（600702）在2025年第一季度发布的财报显示，公司实现收入15.76亿元，同比下降25.14%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.10%。

主要原因是次高端需求短期仍承压。

2025年第一季度（收入+Δ合同负债）为16.17亿元，同比下降21.62%；销售收现为16.23亿元，同比下降15.34%，销售收现增速好于收入。

中高档酒和低档酒的收入分别为12.34亿元和2.08亿元，同比下滑28.46%和12.59%，下滑幅度环比放缓。

预计核心单品品味舍得受商务需求弱复苏影响仍在去库存。

分区域来看，省内和省外收入分别为4.94亿元和9.49亿元，同比下滑8.96%和33.25%。

公司经销商数量为2621家，较2024年末减少42家。

2025年第一季度毛利率为69.36%，同比下降4.79个百分点，可能受产品结构下移影响。

销售费用率、管理费用率和营业税金及附加比率分别为19.36%、7.89%和11.63%，同比变化分别为+3.03%、-0.01%和-2.60个百分点。

归母净利率为21.96%，同比下降4.18个百分点。

考虑到2024年下半年的基数较低，预计2025年公司利润有望改善。

公司于2023年3月28日发布了2025年限制性股票激励计划，激励对象为168名中高层及骨干，股票数量不超过203.66万股，授予价格为28.78元/股，考核目标为2025-2027年收入和归母净利润的增长率分别不低于20%/36%/55%和164%/231%/309%。

综合考虑，预计公司2025-2027年营业收入分别为57.89亿元、63.32亿元和67.99亿元，归母净利润分别为9.21亿元、11.65亿元和14.17亿元，对应的CAGR为60.01%。

基于公司主动释放库存压力，随着宏观经济复苏，维持“买入”评级。

风险提示包括次高端白酒消费力恢复不及预期、行业竞争加剧及宏观经济不达预期。