比音勒芬：国金证券-比音勒芬-002832-品牌势能持续，24年加大投放短期拖累业绩-250429

投资标的：比音勒芬（002832） 推荐理由：公司2024年收入增长13.24%，归母净利润增长14.28%，显示出品牌势能持续。

尽管短期因加大品牌营销投放影响业绩，长期看新品牌KC的潜力和主品牌的提升将推动业绩韧性与成长性，预计2025-2027年净利持续增长，维持“买入”评级。

比音勒芬2024年营业收入同比增长13.24%，归母净利润增长14.28%，但因加大品牌营销投放，净利率下降至19.5%。

1Q25收入增长1.41%，展现出韧性，整体营运健康，预计未来将持续提升主品牌影响力。

公司新品牌KC有望成为第二增长曲线，未来业绩成长性预期良好，维持“买入”评级。

比音勒芬（002832）在2024年实现营业总收入40.04亿元，同比增长13.24%；归母净利润7.81亿元，同比增长14.28%。

2025年第一季度，公司实现收入12.86亿元，同比增长1.41%；归母净利润3.31亿元，同比下降8.47%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利2.85亿元，派息率为36.55%。

2024年公司收入增长较快，但利润表现弱于收入，主要由于加大品牌营销投放。

2024年毛利率为77%，同比下降1.6个百分点；销售费用率和管理费用率分别上升至40.3%和9.3%。

净利率同比下降6.3个百分点至19.5%。

2025年第一季度，公司展现出强大韧性，营运保持健康，存货周转天数为270.51天，预计随着消费信心回升将逐步改善。

KC品牌在2024年9月发布了25春夏新品，并在多个城市开设了新门店，公司计划重建品牌的视觉辨识度，争取成为全球Z世代消费者的首选品牌。

预计2025至2027年，归母净利润分别为7.14亿元、8.74亿元和10.38亿元，对应的市盈率分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括营销网络拓展带来的管理风险和品牌运营不及预期。