萤石网络：民生证券-萤石网络-688475-2024年年报及2025年一季报点评：AI+云全面赋能，云PaaS模式付费率迎来新高-250414

投资标的：萤石网络（688475） 推荐理由：萤石网络深度布局AI终端、具身智能及物联网云平台，2024年收入和用户付费率持续提升，生态体系升级为“2+5+N”推动产品迭代，预计未来三年营收和净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

- 萤石网络2024年营业收入54.42亿元，同比增长12.41%，归母净利润下降10.52%，但2025年一季度表现回暖，净利润同比增长10.42%。

- 公司通过AI和云服务推动PaaS模式，用户付费率创新高，云平台服务收入同比增长22.87%。

- 萤石在智能家居、智能入户和智能服务机器人领域持续扩展，未来预计2025-2027年营收将稳步增长，维持“推荐”评级。

萤石网络（688475）于2025年4月11日发布了2024年度报告及2025年一季度报告。

2024年公司实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。

2025年一季度，公司实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。

公司通过打造PaaS物联网云平台服务模式，用户付费率持续提升，2024年云平台服务收入达到10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数为6552.81万，同比增长20.31%；人均付费16.06元，同比增长2.12%。

在产品方面，智能家居摄像机是公司的主要收入来源，2024年营收29.48亿元，销售量超过1831万台，继续保持全球第一的出货量。

公司推出多款新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化发展。

智能入户业务实现营收7.48亿元，同比增长47.87%。

智能服务机器人作为新兴业务，2024年收入为1.66亿元，同比增长265.12%。

公司生态体系升级为“2+5+N”，构建AI+萤石物联云双核驱动，形成五大核心自研产品线，并通过生态控制器开放接入其他子系统。

公司研发的萤石蓝海大模型具备边缘计算和云计算协同能力，提供多种智能化服务。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的营收分别为62.58亿元、73.85亿元和88.62亿元，归母净利润分别为7.17亿元、9.67亿元和13.1亿元。

当前收盘价对应市盈率为40X、30X和22X，维持“推荐”评级。

风险提示包括技术发展不确定性和行业竞争加剧。