上汽集团：东吴证券-上汽集团-600104-2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩改善显著，集团改革加速-250430

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：2025年销量目标为450万辆，集团改革加速，业绩逐步改善，2025Q1归母净利润同比增长11%。

考虑到研发投入强度略高于预期，预计未来净利润稳步增长，维持“买入”评级。

风险包括终端价格战和出口贸易风险。

- 上汽集团2024年第四季度业绩符合预期，营收同比增长35%，但归母净利润转亏，主要受资产减值影响。

- 2025年第一季度业绩改善，归母净利润同比增长11%，批发销量环比回升，显示出市场复苏迹象。

- 公司预计2025年销量目标为450万辆，基于研发投入持续增长，维持“买入”评级，但需关注价格战和出口风险。

上汽集团2024年第四季度和2025年第一季度的业绩表现如下： 2024年第四季度： - 营业总收入为1971.1亿元，同比增长11%，环比增长35%。

- 投资净收益为-30.9亿元，归母净利润为-52.4亿元，扣非后归母净利润为-64.6亿元，均转为亏损。

- 批发销量为136.4万辆，同比下降17%，环比增长66%。

- 单车平均售价（ASP）为14.5万元，同比上涨7%，环比下降18%。

- 毛利率为10.4%，同比持平，环比上升1个百分点。

- 销售、管理和研发费用率分别为0.9%、3.2%和3.1%，同比变化分别为-3.3、-0.2和+0.3个百分点，环比变化分别为-4、-1和+0.5个百分点。

- 对联营和合营企业的投资收益为-45.9亿元，上汽大众和上汽通用的批发销量分别为37.6万辆和15.4万辆，环比均大幅改善。

- 计提相关资产减值准备232.12亿元，预计将减少归母净利润约78.74亿元。

2025年第一季度： - 营业总收入为1408.6亿元，同比下降2%，环比下降29%。

- 投资净收益为22亿元，同比下降20%；归母净利润为30.2亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润为28.5亿元，同比增长34%。

- 批发销量为94.5万辆，同比上涨13%，环比下降31%。

- 单车ASP为14.9万元，同比增长13%，环比上涨3%。

- 毛利率为8.1%，同比下降1个百分点，环比下降2个百分点。

- 销售费用率环比上升2个百分点，主要受会计准则调整影响。

- 对联营和合营企业的投资收益为15.4亿元。

盈利预测与投资评级： - 公司2025年销量目标为450万辆，预计每年研发投入强度约为3%（200亿元以上）。

- 下调2025/2026年归母净利润预期为97/128亿元（原为109/145亿元），预测2027年归母净利润为167亿元，对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括终端价格战超预期和出口相关贸易风险等。