甘李药业：太平洋证券-甘李药业-603087-国内外成果亮眼，创新管线大步推进-250911

投资标的：甘李药业（603087） 推荐理由：公司2025年上半年营业收入和净利润大幅增长，国内外市场拓展持续推进，创新管线研发进展顺利，毛利率和费用端改善，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

- 甘李药业2025年上半年营业收入和归母净利润分别增长57.18%和101.96%，显示出强劲的业绩增长。

- 国内市场销售收入达18.45亿元，同比增长55.28%，国际市场销售收入达2.19亿元，同比增长74.68%。

- 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用占营业收入的26.70%，多个创新药物处于临床阶段。

- 盈利预测显示2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，需关注集采降价和海外贸易风险。

甘李药业在2025年上半年实现营业收入20.67亿元，同比增长57.18%；归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长284.47%。

第二季度营业收入为10.82亿元，同比增长43.39%；归母净利润2.92亿元，同比增长43.80%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长149.03%。

国内市场销售收入18.45亿元，同比增长55.28%；国际市场销售收入2.19亿元，同比增长74.68%。

公司在国内市场充分利用集采中标优势，推动业务高质量发展，产品市场渗透率持续提升。

国际市场方面，公司深化全球市场拓展，与关键市场合作伙伴保持稳定关系，成功在巴西紧急供应胰岛素，增加了客户信任。

研发方面，公司上半年投入5.52亿元，占营业收入的26.70%。

主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4注射液、GZR101注射液和GZR102注射液。

其中，博凡格鲁肽注射液在中国和美国均处于临床阶段，GZR4注射液有望减少胰岛素注射频率，GZR101注射液在中国的II期临床研究中表现优异。

公司的综合毛利率同比增长2.80个百分点至76.25%。

销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.76%、6.48%、12.80%、-2.37%。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为41.92亿、51.03亿、61.50亿元；归母净利润分别为11.45亿、14.74亿、18.34亿元；EPS分别为1.92元、2.47元、3.07元，当前股价对应2025-2027年PE为38、30、24倍，维持“买入”评级。

风险提示包括集采降价、海外贸易波动及新管线研发不及预期的风险。