天风证券-A股策略周思考：牛市波动加大之后，如何演绎？-250907

1）在牛市中，换手率高企可能引发短期调整，但不改变长期上升趋势，反而为后续上涨积蓄动能。

2）当前市场面临结构性分流与整理，预计年末将出现风格轮动，增量资金可能加速入市。

3）投资建议聚焦于科技AI、经济复苏中的强者恒强以及低估红利，需关注地缘风险和流动性变化。

本周A股市场波动加大，主要体现在以下几个方面： 1. **市场波动理解**： - 换手率过快上涨通常预示短期调整压力加大，历史经验表明牛市中换手率高点会引发阶段性回调，但不改变长期趋势，反而为后续上涨积蓄动能。

- 自6月底以来，TMT板块的拥挤度在8月底升至40%以上，接近年初高点，创业板算力板块成交量也接近年初峰值，显示出短期过热带来的结构性分流与整理。

2. **流动性供需格局**： - 当前流动性供需状况良好，牛市中存在行业轮动的现象。

历史上，TMT板块在2013-2015年间表现突出，但也有其他行业的接力上涨。

- 2019-2021年牛市中，各行业的接力表现同样明显，预计从现在到年底，风格将出现轮动，尤其是Q4政策预期发酵阶段。

3. **国内经济情况**： - 8月制造业PMI微升，整体生产活动回暖，供给端边际上行，主要原材料价格回升。

- 交运高频指标显示地铁客运量回落，工业生产指数回升，部分行业如纯碱和甲醇表现良好。

4. **国际经济动态**： - 8月美国非农就业数据不及预期，失业率回升，巩固了降息预期。

- 俄乌冲突和中东局势持续影响国际局势。

5. **行业配置建议**： - 投资主线可以归纳为三个方向：科技AI领域的突破与引领、经济逐步修复下的强者恒强策略、以及低估红利的崛起。

- 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期则更集中于主线，周期股因低估值和高贝塔特性在基本面回暖时具备较强的业绩弹性。

6. **风险提示**： - 地缘冲突、海外通胀和流动性收紧等因素可能超出预期，需保持警惕。

本报告的投资建议及理由为： 1）关注科技AI领域，特别是Deepseek突破与开源引领的相关投资机会。

2）随着经济逐步修复，主线风格“强者恒强”，但周期后半段表现可能增强。

3）低估红利继续崛起，需关注AI产业趋势的进展及其对低估红利的影响。

4）牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金聚焦主线，周期股具备低估值和高贝塔属性，适合增量资金关注。

5）风险提示包括地缘冲突、海外通胀及流动性收紧超预期。