益丰药房：万联证券-益丰药房-603939-点评报告：业绩稳健增长，盈利水平提升-250507

投资标的：益丰药房（603939） 推荐理由：公司业绩稳健增长，2024年归母净利润同比增长8.26%。

自建与加盟双轮驱动，门店数量持续增加，线上线下业务高效运营，盈利水平提升，费用优化，未来有望通过内生提效和外延扩张进一步做大做强，维持“买入”评级。

- 益丰药房2024年实现营业收入240.62亿元，归母净利润15.29亿元，业绩稳健增长。

- 2025年第一季度公司门店总数达14,694家，零售及加盟业务收入持续增长。

- 盈利水平提升，销售毛利率达到39.64%，预计未来三年归母净利润将稳步上升，维持“买入”评级。

- 风险因素包括行业政策变化、市场竞争加剧及并购门店经营不达预期。

事件：益丰药房发布2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现总营业收入240.62亿元，同比增长6.53%；归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%。

2025年第一季度，公司实现总营业收入60.09亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。

投资要点：公司通过自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长。

截至2025年第一季度，公司门店总数为14,694家（含加盟店3,880家），新增门店94家（自建门店26家，新增加盟店68家，关闭84家）。

截至2024年，公司门店总数为14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增1,434家。

2025年第一季度，零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（下降0.09%）和5.73亿元（增长12.94%）；2024年，零售/加盟及分销业务收入分别为211.88亿元（增长4.97%）和21.07亿元（增长11.34%）。

医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流。

2024年，公司O2O直营门店超10,000家，24小时配送营业门店超600家。

线上业务全年实现销售收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。

盈利水平提升，费用优化。

2025年第一季度，公司销售毛利率为39.64%（同比增长0.39个百分点）。

销售/管理/财务费用占营业总收入比例分别为23.53%（同比减少0.87个百分点）、4.65%（同比增长0.47个百分点）、0.69%（同比增长0.22个百分点），三费合计28.86%（同比减少0.18个百分点）。

盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元、20.54亿元、23.65亿元，对应EPS分别为1.44元/股、1.69元/股、1.95元/股，对应PE分别为19.58、16.64、14.45，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险。