五粮液：民生证券-五粮液-000858-2024年年报及2025年一季报点评：24年平稳收官，期待改革显效-250427

投资标的：五粮液（000858） 推荐理由：公司2024年业绩稳健，营收和净利润均实现增长，直销渠道和高端产品推动吨价提升。

改革措施有望增强市场竞争力，预计未来三年持续增长，维持“推荐”评级。

风险主要来自政策和市场波动。

- 五粮液2024年实现营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元，分别同比增长7.09%和5.44%，全年平稳收官。

- 公司聚焦宴席市场和中高价位产品，直销渠道占比提升，推动毛利率小幅上升。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注政策和市场风险。

五粮液在2024年实现营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元，同比分别增长7.09%和5.44%。

2024年第四季度营收212.60亿元，归母净利润69.22亿元，同比增幅为2.53%和-6.17%。

2025年第一季度营收369.40亿元，归母净利润148.60亿元，同比增幅为6.05%和5.80%。

酒类主营业务实现营收831.27亿元，同比增长8.74%，毛利率为82.21%。

五粮液产品收入678.75亿元，同比增长8.07%，其中量增7.06%，价增0.94%。

其他酒类收入152.51亿元，同比增长11.79%。

直销渠道占比提升至41.37%。

公司在渠道方面，2024年经销模式营收487.38亿元，同比增长5.99%；直销模式营收343.89亿元，同比增长12.89%。

区域方面，东部、南部和北部分别实现营收312.90亿元、393.36亿元和125.01亿元。

毛利率方面，2024年、2024年第四季度和2025年第一季度分别为77.05%、77.04%和77.74%。

费用率方面，税金及附加、销售和管理费用率分别为14.62%、11.99%和3.99%。

归母净利率为35.72%、32.56%和40.23%。

公司计划在2024年度分红123亿元，合计分配现金红利223亿元，分红率70%。

2025年目标是巩固和增强稳健发展态势，营业收入与宏观经济指标保持一致。

预计2025-2027年营业收入分别为936亿元、995亿元和1070亿元，归母净利润为333亿元、356亿元和384亿元。

当前股价对应PE为15、14和13倍，维持“推荐”评级。

风险包括税收政策调整、供需不均衡、竞争加剧和食品安全风险等。