隧道股份：天风证券-隧道股份-600820-Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显-250426

投资标的：隧道股份（600820） 推荐理由：公司2024年业绩稳健，扣非净利润小幅增长，毛利率改善。

拟派发现金分红6.9亿，股息率达5.25%。

新签订单稳步增长，多个细分领域保持高景气，预计未来利润持续增长，给予“买入”评级。

- 隧道股份2024年实现营业收入688.2亿，归母净利润28.4亿，整体业绩稳健，Q4扣非净利润同比增长1.3%。

- 公司计划派发现金分红6.9亿，股息率达到5.25%，具备高股息投资价值。

- 新签订单1030亿，同比增长8.01%，市政及能源类订单增速超30%，未来增长潜力可期。

- 毛利率改善至12.2%，多领域布局持续转型，风险主要来自基建投资及项目推进的不确定性。

隧道股份（600820）2024年实现营业收入688.2亿，同比下降7.28%；归母净利润为28.4亿，扣非净利润为26.1亿，分别同比下降3.5%和3.8%。

非经常性损益为2.33亿。

2024年第四季度，公司实现收入259.3亿，同比下降5.1%；归母净利润为13.4亿，扣非净利润为13.1亿，分别同比下降7.5%和增长1.3%。

Q4扣非业绩稳健增长主要得益于毛利率改善和费用同比减少。

公司计划在2024年末派发现金分红6.9亿，结合中期分红，累计现金分红达到10.06亿，分红比例为35.68%，对应股息率为5.25%。

预计2025-2027年归母净利润为31亿、33.7亿和37.1亿，预计对应的市盈率（PE）分别为6.2、5.7和5.2倍。

给予公司2025年9倍PE的估值，对应目标价为8.86元，维持“买入”评级。

从业务来看，2024年公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务和数字信息业务的收入分别为572亿、24亿、50亿、1.6亿、28亿和4亿，毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%和16.74%。

综合毛利率为12.2%，同比提升1.87个百分点，Q4单季度毛利率为12.99%，同比提升5.44个百分点。

公司主要收入来源于江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比约65%。

除传统业务外，公司在城市更新、低空经济、车联网、无人驾驶等领域持续开拓。

2024年新签订单为1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，其中市政和能源类新签订单增速超过30%。

2025年第一季度新签订单为230.8亿，同比增长1.87%。

2024年公司期间费用率为8.94%，同比增加0.06个百分点，资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿。

综合影响下，公司净利率为4.3%，同比增加0.02个百分点，Q4单季度净利率同比下降0.61个百分点至5.16%。

2024年经营性现金净流入为45.9亿，同比多流入14亿。

风险提示包括基建投资弱于预期、减值风险和项目推进不及预期。