药康生物：光大证券-药康生物-688046-2024年年报及2025年一季报点评：净利润有所承压，海外业务持续推进-250503

投资标的：药康生物（688046） 推荐理由：公司2024年收入增长10.39%，海外业务增速高于境内，毛利率改善，全球产能布局增强客户服务能力。

尽管净利润承压，但预计将保持良好趋势，当前估值较低，维持“增持”评级。

- 药康生物2024年营业收入同比增长10.39%，但归母净利润下降30.89%，业绩低于预期。

- 毛利率下降和销售费用率上升对净利润造成压力，海外业务收入增长显著，毛利率高于国内业务。

- 公司全球产能布局持续推进，预计未来将进一步巩固市场地位，维持“增持”评级。

药康生物在2024年实现营业收入6.87亿元，同比增长10.39%；归母净利润为1.10亿元，同比下降30.89%。

2025年第一季度实现营业收入1.71亿元，同比增长8.76%；归母净利润为0.30亿元，同比增长1.7%。

整体业绩低于预期，毛利率有所下滑，销售费用率增加。

2024年各项主要业务收入如下：商品化小鼠模型收入4.0亿元，同比增长9.0%；功能药效收入1.5亿元，同比增长14.6%；定制繁育收入0.85亿元，同比增长8.0%；模型定制收入0.34亿元，同比下降3.4%。

主营业务毛利率为62.0%，较2023年下降5.6个百分点。

境内业务收入5.72亿元，同比增长8.3%，毛利率为59.4%；海外业务收入1.14亿元，同比增长22.5%，毛利率为75.3%。

公司加大了海外市场的扩张，导致销售费用率同比提升至15.60%。

然而，2025年第一季度的销售净利率回升至17.55%，得益于毛利率及各项费用率的改善。

截至2024年末，公司在国内有7个主要基地，合计产能约28万笼，覆盖全面。

公司在超20个国家实现销售，与全球前十大药企中的八家建立了业务合作。

由于全球生物医药研发投入疲软，且公司海外投入加大，调整了2025-2026年的每股收益预测，分别为0.34元和0.40元，新增2027年EPS预测为0.47元，对应的市盈率为33、28和24倍。

考虑到公司股价已大幅回调，维持“增持”评级。

风险提示包括全球新药研发投入不及预期、小鼠品类研发不及预期及海外业务开拓不及预期。