开源证券-投资策略专题：市场的双轮驱动系列一——交易PPI-250729

1. 当前PPI处于低位，但在流动性宽松和信用端传导的支持下，边际改善的可能性增强，或加速估值修复。

2. “反内卷”政策的实施可能推动部分顺周期消费品的估值回升，投资者应关注受益于PPI改善的行业如保险、建材、白酒和地产。

3. 风险因素包括反内卷政策效果不及预期以及财政刺激力度不足。

本投资报告围绕PPI（生产者价格指数）的交易策略进行分析，认为在当前弱基钦周期下，尽管PPI同比跌幅持续扩大，但市场仍有投资机会。

首先，当前供需失衡的核心问题在于需求疲软，单一供给收缩难以改变物价下行趋势，需要更多需求端政策的协同发力。

然而，市场预期差异在于PPI虽处低位，但边际改善的可能性和流动性宽松环境可能加速估值修复。

报告指出两个主要信号：一是信用端的传导为PPI边际修复提供领先信号；二是CRB（商品研究局）与PPI走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。

“反内卷”政策成为推动PPI交易的先行者，部分顺周期消费核心资产有望实现估值修复，从而支撑指数。

报告分析了“反内卷”与2016-2017年供给侧改革的异同，认为当前市场担忧加剧，反内卷可能是短暂主题，需关注后续需求侧政策的力度。

商品市场与股票市场的表现不同，商品价格反映的是供给端政策底的定价修复，若无明显需求刺激，价格将震荡；而股票市场因流动性溢价保护和筹码结构变化，部分行业股票已出现趋势性修复。

在当前结构性行情中，建议“拥抱修复”而非“质疑修复”。

PPI交易的机会主要集中在顺周期品类（如保险、建材、白酒、地产、化工等）和更广谱方向（如光伏、锂电、工程机械、医疗等）。

风险提示包括反内卷政策不及预期、财政刺激力度不足及行业政策变化风险。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注具备“反内卷”属性且尚未充分反映盈利修复预期的板块。

2. 顺周期品种如保险、建材、白酒、地产、化工等仍有估值修复机会。

3. 反内卷的范围已超越传统周期，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等方向具备中期潜力。

4. 当前市场流动性充裕，PPI位于周期性底部区间，风险溢价上修。

5. 风险提示包括反内卷政策不及预期和后续财政刺激力度不足的风险。