公用事业及环保产业行业：国金证券-公用事业及环保产业行业：水火成本优化增利，绿核总体承压-250831

- 火电行业在2Q25实现业绩改善，燃料成本降幅大于电价降幅，归母净利润同比增长1.9%。

- 新能源板块受到风资源不佳和电价下滑影响，营收和净利润增速双双转负。

- 水电行业通过成本优化实现盈利，1H25归母净利润同比增长10.6%。

- 投资建议关注火电龙头企业和新能源龙头，风险包括新增装机容量不及预期及电力市场化进度延迟。

该投资报告分析了公用事业及环保产业的行业表现，特别是2025年第二季度的分化情况。

主要结论如下： 1. 火电：由于来水减少和低基数影响，火电电量同比增速转正，成本降幅大于电价降幅，业绩改善。

尽管全社会用电需求增速放缓，但火电行业的归母净利润同比增长1.9%。

2. 新能源：由于“抢装潮”推动装机增速，但风资源不佳、限电率提升和市场电价下滑，导致收入和业绩承压。

2Q25新能源行业营收和净利润增速均转负。

3. 水电：1H25来水情况分化，部分地区来水偏丰，成本优化带来增利，整体归母净利润同比增长10.6%。

主要标的分析显示： - 火电企业如大唐发电在煤价下行的情况下实现盈利。

- 绿电企业如三峡能源，尽管装机增长，但因电价下滑和利用小时数下降，盈利承压。

- 核电企业如中国广核，电量增加但营收因电价下滑而受到影响。

- 水电企业如长江电力，尽管部分区域来水不足，整体仍实现利润增长。

投资建议方面，火电建议关注竞争格局良好的龙头企业，新能源则关注龙头企业龙源电力，核电建议关注中国核电。

风险提示包括新增装机容量不及预期、用电需求降低和电力市场化进度缓慢等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 火电：建议关注华能国际、华电国际等龙头企业。

这些企业所在地区竞争格局较好，电力供需偏紧，有助于提升其盈利能力。

2. 新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。

尽管面临风资源不佳和限电率提升的压力，但龙头企业在装机增速上具备优势。

3. 核电：建议关注中国核电。

在电价市场化占比提升的背景下，中国核电作为行业龙头，有望受益于市场变化。

风险提示包括新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高导致利用小时数不及预期，以及电力市场化进度不及预期等因素。