有色金属行业：国金证券-有色金属行业专题研究报告：铜物质流跟踪报告，2025H1铜需求透支几何-250727

- 2025年上半年中国铜需求因抢出口强劲，预计下半年仍将保持旺季特征，内需和外需均呈现稳定增长。

- 美国铜需求同样强劲，主要来自电力设备的消费，库存水平合理，未出现透支性需求。

- 在美国关税背景下，市场对铜需求的预期存在偏差，投资者应对铜板块保持乐观态度。

该研究报告主要分析了2025年上半年铜需求的情况，特别是在美国232关税调查背景下的影响。

报告得出以下核心要点： 1. **中国需求**：中国的铜需求呈现明显的季节性特征，预计下半年仍将保持旺季特征。

前六个月铜需求同比增长12%，六月单月由于低基数影响同比增长21%。

国内实际用铜需求增长较慢，但在季节性因素影响下，预计九至十月仍将出现显著的旺季。

2. **出口需求**：中国铜的出口需求主要来自电力设备，出口需求稳定，预计不会出现强库存周期式的回落。

外需将保持高增，内需的旺季特征将持续。

3. **美国需求**：美国的铜需求也呈现强劲增长，主要来源于电力设备的进口。

上半年美国需求同比增长33%，显示出旺盛的消费特征。

库存水平处于合理范围，未出现透支性需求。

4. **投资建议**：基于对美国关税影响的分析，认为市场可能高估了美国的累库需求，低估了产业需求的增长，因此对铜板块的后续表现持乐观态度。

5. **风险提示**：需关注全球铜供应超预期和铜需求走弱的风险。

总体来看，报告认为在内外需强劲的背景下，铜市场仍将保持活跃。

投资标的：铜相关企业及相关产业链公司 推荐理由： 1. 中国铜需求在内需季节性明显的背景下，预计下半年仍将保持旺季特征，尽管2025年整体增速偏低，但由于抢出口需求的推动，表观需求仍将维持高增。

2. 美国铜需求受益于电力设备的强劲进口，尤其是在AI推动下的电力需求增加，预计美国市场的实际需求也将持续增长。

3. 在美国232关税的背景下，市场对美国的累库需求高估，而对产业自身需求的增长低估，未来铜板块的表现有望乐观。

4. 外需稳定增长，内需季节性保持，使得铜的出口需求呈现稳定增长，尤其是电力设备领域，进一步支撑铜需求的持续性。

综合以上因素，建议关注铜相关企业及产业链公司，预计其将受益于持续的需求增长。