恒瑞医药：西南证券-恒瑞医药-600276-创新驱动业绩增长，BD助力成果兑现-250902

投资标的：恒瑞医药（600276） 推荐理由：公司创新药销售及许可收入增长显著，BD合作款直接增厚利润，研发管线持续突破，商业化网络覆盖广泛，国际化布局深入，未来有望实现产品价值最大化，维持“买入”评级。

- 恒瑞医药2025年上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%，创新药销售及许可收入占比达60.66%。

- 研发管线持续突破，6款1类创新药获批上市，商业化网络覆盖超过25,000家医院，推动产品快速放量。

- 公司积极拓展国际市场，已与多家全球制药公司达成合作，预计未来盈利将持续增长，维持“买入”评级。

恒瑞医药在2025年前二季度实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%；利润总额达到50.51亿元，同比增加34.63%；归母净利润为44.50亿元，同比增加29.67%；扣非归母净利润为42.73亿元，同比增加22.43%。

创新药销售及许可收入为95.61亿元，占营业收入的60.66%，其中创新药销售收入为75.70亿元。

公司确认了Merck Sharp & Dohme的2亿美元及IDEAYA的7500万美元的对外许可首付款，直接增厚利润。

毛利率为86.58%，净利率为28.26%，归母净利率为28.23%。

研发费用率为20.48%，销售费用率为27.85%，管理费用率为8.15%。

报告期内，公司有6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市，5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项推进至Ⅱ期，15项首次推进至临床Ⅰ期。

公司已覆盖超过25,000家医院和200,000家线下零售药店，推动创新药商业化。

2025年，公司实现3笔对外授权，包括与MSD、德国默克和GSK的合作，首付款合计达2.15亿美元。

预计2025-2027年归母净利润分别为70.3亿元、87.4亿元和105.5亿元，对应PE为65X、52X和43X。

公司创新药占比提升，国际化即将迎来质变，维持“买入”评级。

风险提示包括研发及商业化不及预期、行业政策风险和国际化合作不及预期等。